A股新格局主板慢牛创业板快马

原标题：A股新格局：主板慢牛创业板快马

1933年，世界处在史无前例的经济危机中。罗斯福在其首任总统就职时发表演说，我们唯一恐惧的就是恐惧本身。

本周一，在新股重启的压力下，创业板指重挫8.26%，个股出现罕见跌停潮，A股上演极度惊慌一幕。不过，仅仅两天之后，上证指数已创出了近期新高，市场承受能力之强让许多投资者感觉匪夷所思。

克服恐惧心理，正确认识当前市场非常重要。第一，树立牛市思维。我们认为A股已完成熊牛转换，未来运行特点是慢涨急跌，升势虽然会有许多波折，但时间上具有持久性。第二，牛市开启新格局，市场结构将发生变化。与2013年创业板独领风骚、主板沉沦滞重不同，未来将呈现主板慢牛、创业板展开宽幅震荡的“马”市行情的新结构性特征。

主板面临价值重估

在获利丰厚、估值过高、业绩证伪、供给加大等多重因素下，创业板整体进入大震荡，个股进入获利回吐周期。对于这一点，许多投资者都有充分的认识。而对于以上证指数为代表的主板重心上移，多数人恐怕依然沿着惯性思维而不敢看好。但我们发现，主板许多行业正面临较好的价值重估过程，这种价值再发现将令指数重心缓缓上行。

首先，作为市场估值重心的银行板块跌无可跌，有望迎来价值重估过程。当前，银行股估值已经低于去年11月底的水平。去年11月30日，银行的市盈率和市净率为5.53倍和1.08倍，而在今年11月15日为5.12倍和0.99倍，估值降低了7.4%和9.1%。虽然受到金融开放和互联网金融导致竞争加剧的影响，但银行业依然是最赚钱的行业。

从盈利能力看，16家上市银行2013年中期的净资产收益率仅次于饮料制造，高达11.33%(按年折算达到22.66%)，是盈利能力最强的行业之一。并且，近10年来该项指标稳步上升，反映银行的经营绩效水平持续提高。在低估值与业绩稳健提升的双重因素下，银行股有望重估。

其次，作为市场风向标的证券板块经营环境向好。从政策上看，新股重启和优先股试点都将给投行业务带来巨大机遇；从行情上看，市场逐渐回暖，成交量持续放大为经纪业务收入增长带来动力。周三，两市成交额已经达到2714.8亿元，在今年是仅次于9月中旬与10月中旬的高水平。

第三，周期股长期超跌，迎来底部反弹机会。在申万84个二级子行业中，今年以来跌幅巨大的行业近期多获得了较好的市场表现。

截至11月14日，大盘创阶段低点时，今年以来跌幅前10位的行业跌幅均超过了15%，其中煤炭板块跌幅最大达41.09%。经过近一年的震荡下挫，这些板块的股价已较充分体现了企业的负面因素与估值预期，为股价反弹修正酝酿了动力。从11月14日至今，这些板块多数表现较好。这10个行业的平均反弹幅度为10.87%，领先大盘同期3.02个百分点。如证券、保险、航运、航空运输最大涨幅均超过15%；煤炭、钢铁、有色金属反弹也超过了6%。一方面，技术上股价有一个修复超跌的要求；另一方面，部分行业基本面的转好给价值重估带来更大动力。如全国水泥均价连涨8周，华东地区更是连涨10周，近期水泥板块大幅反弹13.45%。

预则立，不预则废

需要指出的是，主板整体重心虽然有望持续上移，但并不是所有的行业、个股都能持续上涨，缺乏基本面好转的行业预计也只能是超跌反弹或进入底部盘整。

而从创业板看，在近1年的独立牛市之后，目前整体已经进入宽幅震荡期。本周三收盘前1小时的独自跳水就是写照。当然，具备业绩反转或行业独立景气且股价涨幅不高的中小市值公司，依然有望走出长牛行情。不过，创业板后市或许也将独立运行颠簸的“马市”行情，一旦投资者的骑术不精，难免被颠下马来。

牛市来了，但牛市的波折更加考验投资者的专业水平和心态。“预则立，不预则废”，只有在公司、行业基本面以及政策面上做深入研究分析与准确预判，才能更好地获取牛市的收益，否则极有可能是赚了指数不赚钱。

(作者单位：天源证券)

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