券商激辩4500点

券商激辩4500点

上周股指先扬后抑，强势攻上4500点关口后，震荡回落，开启了对4500点的平台整固。从目前来看，牛市格局虽然已经获得认可，但在牛途中是否会出现大的调整和波动尚未可知。部分券商表示，波动加大后要重视安全边际，边打边撤方为上策。另一部分券商则表示，牛市第二波来临，周期类大盘股票值得重点关注。　　看空：波动料加大边打边撤

股指开启4500点的平台震荡后，不少券商对于短期的市场走势表达了谨慎的观点。东方证券指出，长期看多观点不变，但短期毕竟监管层的态度发生变化。券商的两融逼近上限，监管趋严加之五月份港股可能带来的负面影响，5月份市场很可能发生调整，边打边撤是好的选择。　　一方面，目前券商的净资本大概在6000亿，根据证监会的要求，券商净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%，因此券商的风险资本金最大值应该为6000亿。在券商的各类业务中，两融部门按照35%的比例进行分担的话，两融部门的风险资本准备金约2100亿元。证券公司经营融资融券业务按照规模的10%计算风险资本准备，因此理论上融资融券规模的上限在2.1万亿。要提高这个上限除非券商在业务安排上提高两融部门的风险资本分担比例，而券商现在的业务中除了两融外，还有自营、资管、经纪业务和投资银行等，进一步提高两融部门的风险资本比例可能性不大。如果券商不选择增发或发短融补充资本金，两融则将逼近2.1万亿上限。　　另一方面，目前，新股上市节奏加快，而当融资规模逼近上限，券商要进一步增加融资规模可选择与银行合作，通过银行的授信，不走券商资产负债表提高融资规模。但只要政府加紧管制，未来的融资规模必然放缓。另外，深港通的预期加上港股的确是一个价值洼地，也可能导致国内资金分流至港股。我们认为管理层态度的变化需要重视。　　在品种的选择上，东方证券指出，这个时候需要淡化主板和创业板的界限，而且主题投资非常活跃。在风格上，主板和创业板的风格不太可能切换，大小票在趋势上将齐涨齐跌。不过，相对而言，一些高估值的小票风险较大，甚至流动性较低。当前过于追逐创业板等小票的配置很可能会导致风险过大。　　方正证券指出，新股IPO提速，新一轮监管执法启动，市场波动加剧。市场在强烈的政策预期下继续表现亢奋，上周上证指数与创业板指再创新高，对于高涨的市场热情证监会监管同样加强。具体表现为IPO加速，4月新股IPO核发数量达55家，并将启动新一轮监管执法行动，将加强对并购重组、市值管理、新三板、内幕交易等方面的监管。目前，投资机会仍然存在，但波动加大重视安全边际。　　看多：莫等深调牛市第二波　　与方正证券和东方证券对于5月的谨慎观点不同，广发证券表示，二季度都属于风险相对较低的阶段，因此我们在二季度继续对市场保持乐观。今年下半年密切关注风险因素，届时可能引发大盘股的向下拐点，但又可能推升小盘股进入真正的“泡沫化”阶段。目前来看，二季度宏观经济仍然比较疲弱，再加上通胀压力还很低，因此一定还有进一步的货币宽松空间；另一方面，由于目前地产市场还未进入全面复苏阶段，也暂时不会大量分流股市的资金。因此我们认为二季度A股市场还有进一步的估值向上空间。行业配置上二季度推荐银行、化工、煤炭、有色等大盘股。　　中信建投证券指出，改革深化、货币宽松与稳增长政策不断释放是支撑牛市的三大逻辑。宽松政策后，流动性系统性拐点的共识主导了金融股牛市的第一轮，从宽松到企稳的路径，以及改革的不断深化是快牛到慢牛的逻辑。历史比较下，里根时期短周期下行期的估值修复牛市展示了从金融股向资源股切换的历史图谱。近期稳增长政策不断推出，包括地产新政、降准、“一带一路”国家战略对接区域经济规划等等，二季度宏观经济将在政策护航下经济企稳回升。欧洲短周期景气度将在二三季度延续，美国在一季度的短暂回落后，接下来将有望重新上行，届时美欧中短周期有望共振上行，美元指数冲击下降，拥抱资源逻辑进入高峰期。

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